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浙商证券发布研报称，电解铝行业处于景气度上行期，受益于铝价高潮中国宏桥（01378）利润弹性赫然，保守假定2026-2028年铝价均价为23500/25000/26000元/吨，氧化铝均价为2700元/吨，则瞻望2026-2028年已毕归母净利润342亿元、404亿元、430亿元，对应现价的E为9X、8X和7X。如2025年保管分成比例，公司股息率水平约为7%，投资价值突显，保管“买入”评级。
浙商证券主要不雅点如下：
事迹快报
2025年公司已毕营业收入1624亿元，同比增长4%；归母净利润226亿元，同比增长1.2%，每股盈利2.38元，同比增长1.0%，公司事迹已毕稳步增长，捏续盈利才气卓绝。
重点一：主营业务稳步增长，电解铝盈利周期延迟
2025年公司电解铝业务营收占比约为65%，为第一大主营业务，氧化铝业务营收占比约为24%，铝加工家具营收占比约为9%；电解铝业务毛利占比约为73%，氧化铝业务毛利占比约为21%，铝加工业务占比约为7%。
电解铝业务盈利才气捏续增强：2025年公司电解铝（即铝合金家具）已毕收入约1061亿元，同比增长4%；毛利为302亿元，同比增长20%，毛利率普及至28.5%，较昨年同期的24.6%上升3.9pct。该增长主要成绩于铝合金家具平均销售价钱同比上升约3.8%至约18216元/吨，销量与昨年同期基本捏平，约为582万吨，单吨营业成本约为13034元/吨，相较2024年的13437元/吨同比下落3%。
电解铝行业供需花式：从“慢牛”进“主升”，朝上弹性通达，供给侧造成强敛迹，电解铝行业人命周期延迟。商品价钱由供需基本面进行订价，市集高估了电解铝将来产能增长的速率与后劲，NBA篮球投注app官网下载低估了电解铝减产的可能性，同期未给以电解铝动作“凝固的电力”成本弧线的普及订价。
好意思伊打破加重众人地缘政事危险，中东电解铝产量约为700万吨，约占众人电解铝的9%，存在较强减产预期。现时巴林铝业、卡塔尔铝业、阿联首环球铝业均已发布公告受到干戈影响出现停产，大限度电解铝产能濒临氧化铝运载断裂、动力停产以及干戈径直打击等风险。
2025年底，莫桑比克铝厂因电力公约到期文告2026年停产，但这并非个例，凭据该行统计，2021-2025年国际产能累计减产225万吨。现时由于好意思伊打破，自然气石油价钱从头走高，英好意思等地区电解铝再次濒临成本骤增的挑战，此外如捏续本领较长，不摒弃持续减产可能。
国际东南亚地区成为增产主力，然则中国开心“永别外设立火电机组”，新动力电力难以零丁相连电解铝用电需求，九游体育众人电解铝产能增速受到制约，样式历程远低于市集预期。
氧化铝业务营收恰当：2025年公司氧化铝业求已毕收入约388亿元，同比增长4.0%，氧化铝销量增长22.7%至1340万吨，同比增长248万吨。
铝加工业务占比拟小基本保管牢固：公司铝合金加工家具（深加工）已毕收入约150亿元，同比增长4.0%，销量约71.6万吨，与上年捏平，平均销售价钱上升3.1%至约20874元/吨；但受产能讹诈率下落及出口退税取消影响，毛利降至29亿元，毛利率由25.9%下落至19.2%。
重点二：构建牢固报酬体系，高比例分成+回购
公司宠爱股东报酬，长久投责价值卓绝。2025年公司累计派息1.65港币（约合东说念主民币1.50元/股），分成额约为145亿元（东说念主民币），分成比例约为64%，全年系计回购金额达到56亿港元，占全年归母净利润的23%。
重点三：捏续改善欠债结构，缩短财务压力与减值亏欠
公司捏续优化欠债结构，财富欠债率显赫缩短：通过合理树立短期与长久债务，灵验缩短融资成本与财务压力。按捺2025年底，公司总欠债为东说念主民币1037亿元，较2024年末的1106亿元下落约6.2%；财富欠债率由48.2%降至42.2%。在债务期限结构上，一年内到期的流动欠债由770亿元降至541亿元，降幅达29.7%；而一年后到期的非流动欠债则由336亿元增至496亿元，公司债务久期延迟，短期偿付压力缓解。
可转债完成关键偿还，金融用具减值影响渐小：2025年公司金融用具公允价值变动损走嘴38亿元，同比增长16亿元，跟着可转债完成关键偿还，后续影响有望减小。公司2021年刊行的3亿好意思元可转债已于2025年5月30日将换股价休养至5.68港元，并于2026年1月8日所有调遣为4亿股股份，已毕债务转股权，缩短欠债限度。2025年3月新刊行的3亿好意思元可转债（2030年到期，票息1.50%，入手换股价20.88港元，后于2025年5月30日休养为19.36港元）已见效刊行，净筹得约2.95亿好意思元，用于优化老本结构
重点四：政策投资新动力&矿业，夯实低碳与供应链安全底座
绿色低碳转型：云南绿色低碳示范产业园暨文山智铝样式慎重投产，成为产业升级与绿色转型的进攻标杆。“表象储”一体化新动力样式稳步推动，首批光伏样式已全容量并网，清洁动力占比捏续普及。按捺2025年，集团已于云南省开荒设立了约2GW的相聚式光伏电站。
国际矿山资源：公司在几内亚布局西芒杜铁矿样式（WCS），现在样式领有18亿吨高品位铁矿石储量，铁含量跨越65.5wt%。2025年11月11日，西芒杜铁矿样式慎重投产，首船铁矿石从几内亚马瑞巴亚港启程，标记着样式参预交易运营阶段，将来或将灵验增厚公司利润。
风险指示
商品价钱大幅波动风险、政策变化风险等。
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