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　　中信建投证券筹办 文|夏凡捷 李家俊

　　2026 年公共降息周期插足下半场，宏不雅流动性呈“表里宽松共振”与“从超常到常态”两大核心特征。汇率端好意思元承压，东谈主民币增值复旧A股走强。股债再树立层面，恒久低利率重塑股债树立逻辑，中期“股债跷跷板”效应进一步复旧A股走势。除此除外，住户“进款搬家”再树立的需求或将成为阛阓的最大边缘增量。政策方面，后地产时间成本阛阓面位升级，成为经济发展与资源树立的核心关节，阛阓资金生态络续优化，为成本阛阓高质地发展奠定基础。

　

　　举座来看，2026年公共降息周期插足下半场，宏不雅流动性环境延续有意态势，但政策的边缘改善幅度慢慢管制。2026年处于公共降息周期下半场，宏不雅流动性呈现“表里宽松共振”与“从超常到常态”两大核心特征。公共层面，好意思联储预计延续降息50BP的节律，2025年12月重启扩表缓解好意思元融资压力，近似公共通胀降温，列国央行宽松政策得以守护。国内方面，货币政策从“超成例逆周期调遣”转向“加大逆周期和跨周期调遣力度”。汇率层面，好意思联储降息与好意思国财政恶化将推动好意思元走弱。东谈主民币有望保持增值态势，通过眩惑外资流入、进步风险偏好和估值核心、改善推断企业盈利，为A股带来复旧。利率环境上，恒久低利率重塑股债树立逻辑，职权阛阓眩惑力进步，“固收+”产品络续爆发，中期“股债跷跷板”效应反而可能换取资金流入职权阛阓，进一步复旧A股走势。此外，在广谱利率下行的大布景下，跟着2026年大批此前的依期进款到期，住户“进款搬家”再树立的需求或将成为阛阓的最大边缘增量。政策层面，成本阛阓面位迎来显赫升级，阛阓资金生态络续优化，为成本阛阓高质地发展奠定基础。后地产时间布景下，成本阛阓面位迎来显赫升级，成为经济发展与资源树立的核心关节。2024年9月政事局会议明确全力振兴经济，扭转资产欠债表通缩预期，金融资产价钱成为其中的裂缝一环。伴遍地产行业角颜色整，成本阛阓连结起住户资产树立的紧迫做事。资金生态方面，供求结构更趋平衡合理。政策换取上市公司强化分成机制、进步盈利质地，股东报胜利为势在必行，股东减持全面从严，阛阓从“融资导向”向“投融资平衡”转型，总体资金消费体量预计有限，增强阛阓眩惑力与踏实性。

　　宏不雅流动性：表里宽松共振

　　公共降息周期下半场，从“超常”到“常态”

　　从宏不雅流动性的角度来看，2026年处于公共降息周期的下半场，预计呈现两大特征：一是表里宽松共振、二是宽松从“超常”到“常态”。从公共流动性来看，2026年好意思联储预计延续降息周期，在好意思国中期选举压力和通胀有所回落的布景下，货币政策围绕“政事压力与通胀风险”进行博弈，现在阛阓预计好意思联储来岁连续降息50BP。公共通胀压力也曾有所降温，收尾11月通胀率越过4%的发达国度占比也曾降至6.7%，列国央行有望举座守护宽松政策。从好意思联储资产欠债表的视角看，2022年5月到2025年11月，好意思联储络续进行的“量化紧缩”是为了回收此前“量化宽松”开释的过量流动性。而2025年12月重启扩表则是其货币政策从“超常”到“常态”一大象征，行为通过准备金治理购买（RMP） 推广的技能性流动性操作，其核心目的是补充银行体系准备金、缓解货币阛阓病笃，对公共流动性而言，这一政策将缓解好意思元融资压力，短期复旧风险资产估值。

　　2026年，国内务策将延续面前的“戒指宽松”的货币政策大目的，从政策基调来看，则由2024年12月政事局会议的“加强超成例逆周期调遣”转换为2025年12月中央经济做事会议的“加大逆周期和跨周期调遣力度”。通常体现了由“超常”到“常态”的转换。具体政策推广上，主要体恤以下三点：

　　1）把促进经济踏实增长、物价合理回升行为货币政策的紧迫考量，这是本年会议的新提法。货币政策将加强前瞻性、科学性调遣，保持流动性充裕，保持社会融资要求相对宽松，促进社会轮廓融资成本低位运行，与其他政策举措变成协力，勤快推动已毕经济增长、物价回升等目的。

　　2）机动高效哄骗多种货币政策器具。货币政策器具箱既包括降准降息，也包括其他短期、中期、恒久流动性投放器具。来岁将机动搭配、高效哄骗多种器具，使社会融资限制、货币供应量增长同经济增长、价钱总水平预期目的相匹配。

　　3）加力解救扩大内需、科技创新、中小微企业等要点畛域。连续用好用活扣构性货币政策器具，服从流畅货币政策传导机制，络续进步金融服求实体经济的质效。同期，要连续平衡好表里部关系，保持东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本踏实。

　　好意思元仍然承压，东谈主民币增值复旧A股走强

　　2026年，在好意思联储连续降息、好意思国财政情状络续恶化的布景下，好意思元或将守护舛误阐扬，与此同期，由于政策换取、出口强盛和成本流入，东谈主民币有望连续增值。从短期来看，东谈主民币汇率的走强不错相识为一种补涨，以中好意思3个月期国债收益率利差行为参考，要是这一利差守护面前水平，东谈主民币汇率有望从面前7.0增值到6.8的水平。沟通到改日好意思联储进一步降息的可能，咱们以为东谈主民币2026年仍有进一步增值空间。

　　东谈主民币本轮增值周期有望复旧A股走强，核心逻辑有三：一是东谈主民币增值有望进步外资对东谈主民币资产的树立意愿，眩惑资金流入A股阛阓；二是汇率预期的踏实有意于阛阓风险偏好的进步和A股举座估值核心的上行，历史上东谈主民币增值阶段A股阐扬较好；三是东谈主民币增值有意于部分企业盈利的改善，主要逻辑包括：高外币欠债、高进口依赖、跨越海投资等。因此东谈主民币走强一方面会推动全A指数举座上行，另一方面也会推动外资重仓板块和汇率敏锐板块有较好阐扬。

　　股债再树立，利率环境利好职权资产

　　恒久的低利率环境：职权眩惑力进步，“固收+”产品爆发

　　2024年以来，国内利率水平束缚下行，变成“低利率、宽货币”的宏不雅环境，重塑股债资产的风险收益比，推动股债树立策略转向：

债券树立：传统“躺赢”形式难以为继，树立策略慢慢从“持有至到期”转向“票息策略主导”，同期久期策略驱动削弱，新增树立以3-5年期中短久期为主，回避长端利率反弹风险。

职权树立：低利率裁汰职权资产贴现率，近似估值诞生空间，股票阛阓眩惑力显赫进步。高股息资产和科技成长板块最为受益。恒久的低利率环境让高股息资产成为“类债券替代”，眩惑社保、保障等恒久资金增配。面前中证红利和沪深300指数股息率差（股息率差=指数股息率-10年期国债收益）差异处于近10年80%和90%分位，树立性价比仍然较高。另一方面科技、高端制造业也受益于政策解救和融资成本下降，低贴现率下成长板块估值核心获取抬升。

多资产树立：“固收+”产品限制爆发。以余额宝为代表的货币基金收益率大幅下滑，濒临“破1”熟识，络续偏低的收益率水平无法逍遥住户的树立需求，住户对风险资产的增配是势在必行。“固收+”行为固收到职权的过渡品种，连结了大批住户“进款搬家”的树立需求，亦然代销机构营销和创收的要点目的。在2025年迎来长足发展后，2026年“固收+”有望连续快速发展。

　　中期的利率反弹：“股债跷跷板”进一步复旧A股

　　尽管恒久看我国处于低利率环境中，但2025年下半年以来长端利率有所抬升，10年期和30年期国债收益率核心差异从1.65%和1.85%抬升至1.85%和2.20%，长端利率抬升对A股会有如何的影响？

　　从原因上看，长端利率反弹主要源自阛阓对进一步降准降息预期降仁和“反内卷”政策下通胀预期边缘诞生，更径直的原因则来自超长债的供给压力与树立需求不足。

　　咱们以为长债大跌对职权阛阓的影响相对有限。领先，面前利率已部分反馈供给压力与通胀预期，进一步上行需基本面显赫改善复旧；其次，短端利率仍然较为自由，对阛阓资金流动性的践诺影响不大；终末，长端利率上行可能对阛阓风险偏好带来一定扰动，但同期也存在资金分流效应，由于股票阛阓赢利效应较着，债市则波动较大，“股债跷跷板”下资金流入职权有望进一步复旧A股。

　　住户逾额进款入市或成为阛阓最大边缘增量

　　2019年以来，中国住户进款出现大幅增长，尤其是2022年至2023年中，住户进款增长速率进一步加速，六年来也曾变成了强大的逾额进款限制。收尾2025年11月，我国住户部门境内东谈主民币进款限制越过163万亿元；若把柄2008-2018年的线性趋势外推，我国住户部门“逾额进款”限制或达到60万亿元。

　　在前年的策略深度陈诉《“进款搬家”如何影响A股？——从表面分析到现实不雅察》中，咱们分析了住户逾额进款最新的动向：逾额进款的变成速率也曾驱动放缓，这一方面由于住户对改日经济情状预期的“至暗时刻”或已曩昔，另一方面则是因为占住户金融资产最大部分的房产传闻被冲破。

　　因此，在广谱利率下行的大布景下，跟着2026年大批此前的依期进款到期，住户“进款搬家”再树立的需求或将成为阛阓的最大边缘增量。预计住户“进款搬家”经由中，资金将主要流向“职权含量”偏低的保障、搭理、固收+产品，小部分径直插足股市或进行ETF、公募/私募主动职权产品的树立。事实上，2025年下半年，住户部门进款余额的增长也曾较着放缓，咱们以为已有一部分住户进款转向其它各样资产树立产品，住户进款搬家的行径或刚刚拉开帷幕。

　　成本阛阓政策：一个核心和三个基本点

　　一个核心：后地产时间，成本阛阓面位显赫升级

　　纵不雅2024-2025年间的政策头绪，中央对成本阛阓的政策基调从“稳阛阓、防风险”慢慢升级为“提质效、强功能”，变成“轨制包容性进步—中恒久资金入市—服务科技创新—风险防控协同”的四维框架。

　　2024上半年，成本阛阓政策基调仍以“稳阛阓、防风险、强监管”等目的为主；到2024年7月中央政事局会议建议“提振投资者信心”，9月中央政事局会议建议“勤快提振成本阛阓”，初次将成本阛阓提忻悦为紧迫任务；同庚12月中央经济做事会议将“稳住楼市股市”置于总论，体现出政策目的的重要转换。

　　2025年3月《政府做事陈诉》建议“加强战术性力量储备和稳市机制建设”；2025年4月中央政事局会议建议“络续踏实和活跃成本阛阓”，体现从“稳”到“活”的深化；2025年7月中央政事局会议进一步要求“巩固成本阛阓回稳向好势头”，象征着政策目的从“踏实”向“巩固提质”的递进升级。

　　2024年9月政事局会议明确全力振兴经济，扭转资产欠债表通缩预期，金融资产价钱成为其中的裂缝一环。

　　央行的城镇储户问卷看望暴露，连年住户储蓄率的走高并不成十足用消费率的走低来发挥，事实上住户消费率举座上保持在较踏实的区间内，对储蓄行径影响更大的其实是包括房产在内的投资行径。

　　疫情后时间，住户关于大概提供激情价值的旅游以及酬酢文化文娱方面的开销意愿率先归附，在以旧换新国度补贴的刺激下大额商品耐用品开销意愿也从2024下半年驱动归附，迟迟仍未较着归附的则是购房项。

　　回望2016-2019年间，经济步入上行周期，供给侧改进驱动显效，挪动互联网等产业高贵发展，与此同期房价高涨，相信等非标投资彭胀，股市基金也有所阐扬，“消费升级”成为温和级社会趋势，这在一定进程上说明了资产的“资产效应”。

　　不雅察世界50个大中城市情况发现：2014年时房地产阛阓体现为资产效应，房价职守越高的城市，消费倾向也越高；到了2020年地产阛阓则体现为牵扯效应，房价职守越高的城市，消费倾向越低。

　　随后疫情冲击、房价下降、平台经济反把持等，使得住户尤其是前些年间新兴的中产阶层对改日预期恶化，导致经济复苏内需络续偏弱。2023年7月政事局会议定调，我国房地产阛阓供求关系发生重要变化。

　　如何相识“去地产化”？一方面，高速增恒久间以地产为代表的潜能慢慢消退后，改日要服从发掘与中速增恒久极度套的经济新后劲；另一方面，房地产的部分投资职能由金融阛阓连结，住户资产树立由什物质产转向金融资产。

　　房地产行业被誉为“周期之母”，对荆棘游产业链的影响长远。影响并吞了上游的钢铁、有色、建材、建筑、机械等行业，以及下流齐备交房后的家电、居品、装修等行业。房地产行业恒久看东谈主口，最终开头的是东谈主的住房需求，跟着东谈主口全面插足下行区间以及城镇化速率放缓，房地产行业大周期基本见顶，插足磨蹭下行期。

　　往其后看，房地产带动九行八业风起云涌的阵势可能断线风筝，景气聚拢存在于少数新兴产业，为经济总量孝敬增速。如何让全社会共享少数新兴产业的景气？在这个问题上，好意思股提供了一种谜底：好意思股推断起来宏不雅经济、企业、住户三方面，成为分拨经济增长红利的核心器具。

　　三个基本点：股东呈报势在必行，资金生态较着改善

　　A股举座资金生态正在发生改不雅，股东呈报是势在必行，通过分成增强投资者信心，况兼眩惑中恒久资金入市。2023年以来，监管政策慢慢构建起“强制裸露+管制惩责”的分成监管框架，变成“基础轨制+专项指引+阛阓激励”的分成换取体系，核心目的为强化分成监管硬管制、饱读舞现款分成与比例进步。与此同期，政策明确换取上市公司加多分成频次、优化分成节律，推动中期分成、季度分成常态化，并将分成行为央企市值治理与事迹傍观的核心目的。

　　这些政策共同构建了常态化、多元化、可预期的上市公司分成机制，阛阓分成总和屡创新高、分成频次较着加多、分成踏实性改善、高股息资产眩惑力增强，强化了“呈报投资者”的阛阓文化。2024年现款分成比例越过30%的上市公司占比达到76.7%，尤其是国央企和蓝筹股的分成力度显赫增强。

　　融资方面统筹平衡，量减质升，结构优化。2023年以来，监管层屡次说起“健全投资和融资相和谐的成本阛阓功能”，以统筹一二级阛阓平衡为核心，围绕IPO与再融资构建“精确调控、结构优化”政策体系，阶段性收紧IPO节律，同期优化融资结构，变成“严把进口关、解救科技创新、强化质地监管”的总体导向，已毕了资源向优质企业积攒的驱散。2020-2022年间，A股每年IPO限制约5000亿元荆棘；2023-2025年，A股IPO募资从3600亿元把握降至660亿元后反弹至1300亿元把握，资金向半导体、电子开辟等科创畛域聚拢，政策换取成本阛阓服求实体经济与科技创新的作用显赫。

　　减持方面全面从严。2023年以来，监管层构建“全链条管制+穿透式监管”的股东减持政策体系，核心趋势体现为强化大股东减持端正、全面封堵绕谈减持渠谈、进步违法成本，核心目的是崇敬阛阓踏实、保护中小投资者职权，推动变成“减持有规、套现存度”的阛阓生态。

　　政策从减持前预裸露、事中比例端正，到过后违法追责，变成“裸露-端正-追责”无缺轨制链条，况兼通过将减持与公司事迹（股价、分成）挂钩，换取上市公司提神恒久价值与股东呈报；与此同期，表率仳离、转融通、王法拍卖等“名目减持”，穿透式填补间隙，并明确违法减持购回机制。一系列减持新规灵验阻截了无序减持，达到了减持限制骤降、阛阓生态优化、恒久资金信心进步的政策驱散。

　　收尾2025年底，全A共有2300家上市公司减持受限，占比达到42%，其等分成要求不达标的公司较多，占比达到25%；分板块来看，主板和创业板减持受限公司占比40%把握，科创板和北证占比越过50%。

　　此前A股阛阓IPO、再融资、大股东减持等行径较多，为阛阓资金面带来一定进程的“吸血效应”。但跟着2023年以来一系列新规的出台落地，A股资金生态发生了践诺性转换，青睐股东呈报的趋势愈发较着。

2024年A股募资总和约3135亿元，是近十年来初次低于万亿，2025年剔除6月四大行定增5200亿元后全年募资限制约5000亿元；

2019-2021三年间大股东减持越过1.3万亿，减持新规后各方面要求严格，2024年增持越过500亿，2025年减持约2500亿元；

分成和回购限制逐年进步，2024年分成回购整个初次突破2万亿元，2025年越过2.2万亿元；

瞻望2026年，在企业融资常态回暖的趋势下，预计全阛阓融资限制有序归附至8000亿元把握；跟着阛阓诞生高涨，减持限制可能放大至4000亿把握，但在多方面监管端正下，合规减持对阛阓的践诺影响相对有限；在各方面政策饱读舞和央国企的带头作用下，A股分成回购限制有望进一步增长，以近5年复合增速来推算，预计2026年分成回购限制有望达到2.5万亿元；举座来看，2026年阛阓有望守护万亿级别的资金盈余。

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　　把抓时间的机遇与轨制的红利

　　举座来看，2026年公共降息周期插足下半场，宏不雅流动性环境延续有意态势，但政策的边缘改善幅度慢慢管制。

　　2026年处于公共降息周期下半场，宏不雅流动性呈现“表里宽松共振”与“从超常到常态”两大核心特征。公共层面，好意思联储预计延续降息50BP的节律，2025年12月重启扩表缓解好意思元融资压力，近似公共通胀降温，列国央行宽松政策得以守护。国内方面，货币政策从“超成例逆周期调遣”转向“加大逆周期和跨周期调遣力度”，以稳增长、促物价回升为目的，通过多元器具保持流动性充裕，解救内需、科创等要点畛域。

　　汇率层面，好意思联储降息与好意思国财政恶化将推动好意思元走弱。以中好意思3个月期国债收益率利差行为参考，要是这一利差守护面前水平，东谈主民币汇率有望从面前7.0增值到6.8的水平，将通过眩惑外资流入、进步风险偏好和估值核心、改善推断企业盈利，为A股带来复旧。

　　利率环境上，恒久低利率重塑股债树立逻辑：债券策略转向票息主导与中短久期，职权阛阓眩惑力进步，“固收+”产品络续爆发；中期长端利率反弹虽受通胀预期与供给压力驱动，但对A股影响有限，“股债跷跷板”效应反而可能换取资金流入职权阛阓，进一步复旧A股走势。此外，在广谱利率下行的大布景下，跟着2026年大批此前的依期进款到期，住户“进款搬家”再树立的需求或将成为阛阓的最大边缘增量。

　　政策层面，成本阛阓面位迎来显赫升级，阛阓资金生态络续优化，为成本阛阓高质地发展奠定基础。

　　后地产时间布景下，成本阛阓面位迎来显赫升级，成为经济发展与资源树立的核心关节。2024年9月政事局会议明确全力振兴经济，扭转资产欠债表通缩预期，金融资产价钱成为其中的裂缝一环。伴遍地产行业角颜色整，成本阛阓连结起住户资产树立的紧迫做事。

　　资金生态方面，供求结构更趋平衡合理。政策换取上市公司强化分成机制、进步盈利质地，股东报胜利为势在必行，股东减持全面从严，阛阓从“融资导向”向“投融资平衡”转型，总体资金消费体量预计有限，增强阛阓眩惑力与踏实性。一系列政策举措共同发力，不仅改善了成本阛阓的资金环境与运行质地，更强化了其服求实体经济的核心功能，为成本阛阓自由运行与结构性契机提供了坚实的政策复旧。

　　（1）宏不雅经济波动风险，公共经济复苏节律存在不细目性，若通胀反弹超预期或通缩压力加重，可能导致列国宽松政策调治，职权资产估值与盈利诞生或不足预期；

　　（2）政策落地不足预期风险，国内逆周期调遣政策力度、节律若未达阛阓预期，或成本阛阓改进、股东呈报机制优化鼓动耐心，可能影响阛阓资金生态与风险偏好；

　　（3）外部环境不细目性风险，好意思联储政策调治超预期、好意思元汇率波动加重，或公共地缘政事冲突升级，可能激勉外资流动波动，冲击东谈主民币资产踏实性与 A 股走势。

　

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责任剪辑：凌辰