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中信证券征询 文|徐涛 胡叶倩雯 雷俊成 夏胤磊
梁楠 王子源 程子盈
2025年，自主可控与AI共振带动接洽板块获取亮眼阐发。预测2026年，这一产业趋势料将得到进一步强化，“自主可控、AI算力”有望成为电子行业连系全年的完全强干线，自主可控热心国产算力及半导体竖立加快放量趋势，AI 算力标的PCB与存储高详情趣景气；此外“耗尽电子”行动支线或迎紧要升沉机遇，热心2026Q2景气反改动会。
▍投资干线1：自主可控热心国产算力与半导体竖立进一步放量。
国产算力：算力即国力，咱们看好2026年景为国产算力产业链从单点禁绝迈向体系化重构的决胜拐点。外洋加大阻塞力度+原土自主需求进犯，国产算力的解围眉睫之内，咱们以为国产算力有望迎来单卡性能大幅跃升、软件生态加快练习、连结能力（超节点/万卡集群）全面解围的环节跃迁期。预测2030年，咱们看好原土厂商份额从面前30~40%擢升至60~70%，对应国产算力TAM有望从2025年的130+亿好意思元增长至2030年的1800+亿好意思元。面目方面，短期看产能供应，中弥远最初完了系统级能力禁绝的厂商有望在竞争中保执上风。
半导体竖立：晶圆厂扩产大年与国产化加快双轮启动。1）国内晶圆厂扩产节拍：前期受到好意思国制裁的影响，国内先进晶圆厂扩产受阻，2023年Capex下滑，2024年存储晶圆厂开启新扩产周期，2025年先进逻辑带来新增长动能，2026年有望完了先进逻辑+先进存储的双重催化，权贵拉动国产竖立需求。2）国产化空间来看，把柄中国招标网知道的竖立采购情况测算，2022年竖立国产率约18%，咱们估算2023年擢升至25%；2024~25年不绝受益于3D NAND、DRAM、先进逻辑接洽国产竖立禁绝，咱们估算国产化率擢升至30+%；2026年咱们洽商有望进一步擢升至40%。3）受益于国内订单及国产化率快速擢升，咱们洽商主流竖立公司2026年订单增速在30%以上，且改日先进客户扩产需求明确，洽商竖立公司订单将保执快速增长。
▍投资干线2：专家AI高景气，PCB与存储板块高增详情趣强。
AI PCB：AI算力的通胀才能，短期功绩高增，中期升维明确。咱们执续看好PCB行动AI芯片端最同频升级才能的产业契机，2026-2027年算力基座需求远景强盛，PCB在AI芯片对高速传输及互联需求执续增长的趋势下有望加快升规升阶，成为AI算力中的通胀才能。同期AI PCB行动中短距离互联的相对最优处置决策，柜内线缆往PCB的升级，包括中板、正交背板等期骗落地执续拓缓期骗鸿沟，重复CCL材料向M9级别升级，共同启动AI PCB工夫附加值执续擢升。面目上，咱们以为行业1年内的供需相关仍将偏紧，龙头功绩高增详情趣强，一方面英伟达链具备高详情趣和假想杰出性，中枢供应商有望慎重受益，另一方面ASIC（以TPU为代表）、电源、光模块、封装基板等通胀才能具有更强的增长弹性，有望撑执接洽供应链公司AI功绩快速增长。2年维度，热心专家性的产能补皆对PCB厂商份额再分拨的影响，以及PCB载板化（CoWoP）的升级标的，咱们以为这仍有望进一步擢升行业全体的估值水平。
AI 存储：AI需求启动本轮超等周期，同期热心近存等产物改进机遇。a）AI需求拉动产物加价：25Q4已全面投入“卖方商场”，高潮斜率笔陡，主流存储现货单Gb价钱已创下历史新高，合约价涨幅滞后现货价，但咱们以为本轮存储仍处于超等景气周期前段，改日半年缺货可见度高，仍看好主流存储DRAM/NAND以及利基存储价钱在26H1保执高潮，合约价钱有望保执快速高潮，追逐现货价涨幅，行业供不应求至少将执续至2026年底。b）AI产物改进：AI推理侧存储带宽为性能卡点，近存策动为最优决策，国内利基存储龙头有望引颈改进产物落地。
▍投资干线3：热心耗尽电子回转及端侧AI演绎机遇。
耗尽电子：短期受存储加价缺货影响，热心回转及端侧AI机遇。存储对结尾需求的影响连系26全年，但预期股价会在26Q1充分响应，26Q2可能迎来股价拐点。a）AI手机改进；b）AI/AR眼镜；c）OpenAI/苹果链；4）其他AIoT。
▍风险身分：
专家宏不雅经济低迷风险；国际政事环境变化和贸易摩擦加重风险；卑鄙需求不足预期；AI改进不足预期；AI买卖化过程不足预期；安卓产业链改进不足预期；国产替代过程不足预期；国内晶圆厂扩产不足预期；先进制程工夫发展不足预期；卑鄙厂商竞争加重；通胀导致的原材料加价风险；制裁加码的风险；汇率大幅波动等。
▍投资战术：
预测2026年，“自主可控、AI算力”有望成为电子行业连系全年的完全强干线，其中自主可控热心国产算力与半导体竖立放量趋势，AI算力标的下AI PCB与AI存储高详情趣景气；同期 “耗尽电子”行动支线或迎紧要升沉机遇，热心2026Q2景气反改动会。其中，1）国产算力；2）半导体竖立；3）AI PCB；4）AI 存储；5）耗尽电子回转及端侧AI演绎机遇。
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